公司為硅料、電池片全球雙料龍頭。公司成立于1995 年，于2004 年在上交所上市，早期主營(yíng)水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)。2008 年公司收購(gòu)四川永祥，正式進(jìn)入光伏領(lǐng)域;2013 年公司收購(gòu)合肥賽維拓展光伏電池片業(yè)務(wù);公司近年多晶硅產(chǎn)銷規(guī)模全球第一，且產(chǎn)能建設(shè)快速擴(kuò)張;電池片出貨連續(xù)六年維持全球第一，經(jīng)多年發(fā)展，公司已成為全球多晶硅和電池片雙料龍頭。

電池片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，N 型占比快速提升。TOPCon 相比Perc 技術(shù)具備更高的理論轉(zhuǎn)換效率，且具有雙面率高、溫度系數(shù)低以及薄片化等優(yōu)點(diǎn)，預(yù)計(jì)Topcon 電池片市占率將快速提升。2023 年公司眉山三期9GW 和彭山一期16GW 的TNC 電池產(chǎn)能均已投產(chǎn),目前TOPCon 電池產(chǎn)能達(dá)25GW;公司還在成都雙流、眉山兩地投資建立達(dá)41GW 的電池片產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2024年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC 電池片產(chǎn)能達(dá)66GW，占總產(chǎn)能比例達(dá)到50%以上;后續(xù)還有峨眉山和樂山各16GW 的新型電池片項(xiàng)目，總體產(chǎn)能有望達(dá)163GW，仍將維持全球領(lǐng)先地位。

上下游持續(xù)布局，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司依托自身在硅料和電池片環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位，持續(xù)向上下游拓展。工業(yè)硅為多晶硅生產(chǎn)的核心原材料，為進(jìn)一步提高原材料保供能力，公司在包頭市達(dá)茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)30 萬噸和40 萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目;硅片方面，除和天合合作的硅片產(chǎn)能外，公司擬在樂山市五通橋區(qū)和樂山市峨眉山市各投資建設(shè)16GW 拉棒切片項(xiàng)目等，公司包括通合新能源在內(nèi)的硅片產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到47GW，將和多晶硅產(chǎn)能形成一致配套，進(jìn)一度擴(kuò)大垂直一體化的產(chǎn)業(yè)范圍，提升公司整體盈利能力。

掌握最終產(chǎn)品輸出形態(tài)，沖擊全球組件巨頭。2022 年公司正式進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，迅速獲得業(yè)內(nèi)與市場(chǎng)認(rèn)可，據(jù)Infolink 統(tǒng)計(jì)，公司2022 年組件出貨首次入圍即躋身全球前十;2023年公司組件出貨并列全球前五，體現(xiàn)出公司極強(qiáng)的組件銷售實(shí)力;根據(jù)規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2024年組件出貨量有望達(dá)50GW，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。組件產(chǎn)能方面，截至2023 年12 月公司已具備產(chǎn)能63GW，未來有望達(dá)80GW，以支撐公司未來的銷量目標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023/2024/2025 年?duì)I收為1592/1453/1752 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為170/125/149 億元，EPS 分別為3.78/2.77/3.31 元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)EPS 的PE 為7/9/8 倍。我們看好公司在N 型硅料領(lǐng)域全球領(lǐng)先的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)、在TOPCon 領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、以及公司推進(jìn)的自上而下深度一體化產(chǎn)能布局的戰(zhàn)略，未來公司的龍頭優(yōu)勢(shì)將持續(xù)加強(qiáng)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)研發(fā)及擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)。